政策研究 2024年中国GDP同比增长5.0%，五部门实施购新补贴（2025年1月13日-1月19日）

  电新 欧洲12月电车跟踪：九国电车注册23.7万辆，特斯拉到港交付环比高增75%

  银行 银行理财2024年年报分析： 规模回升配置偏好降低，理财子份额稳步进阶

  本轮大选后，由于同时掌握参众两院、且最高法院和党官数量占优，市场一致认为特朗普在党内和国会有着较高的掌控能力，有关政策的推进会较为顺利。但去年12月来，至少两件事情的出现，让市场对此产生了质疑：

  为了防止美国政府关门，两党在去年底最终达成了一项短期支出法案。在法案的讨论过程中，特朗普曾主张在最初的版本中增加两项关键内容：一是提升债务上限（一并解决2025年债务上限的问题），二是减少部分社保补贴。但最终，以上内容均未被保留，特别的，相关条款在众议院（共和党掌控）即遭否决，这说明特朗普的意见在共和党内部没有达成完全的一致，尤其在债务和财税等领域。

  近期马斯克所代表的硅谷科技派和班农、劳拉卢默主导的传统MAGA派，就特朗普政府是否应该继续发放H1B签证展开网络辩论，双方矛盾激化。传统MAGA派的极端反移民立场不仅在于反对非法进入美国的移民，也反对在硅谷科技公司工作的大量华裔、印度裔等高级技术人才。而马斯克仍在支持扩大H1B签证以招揽更多人才的计划，同时马斯克话语权的增加也招致传统MAGA派的不满。这一事件显示出，特朗普本届支持者内部同样存在分裂，这将牵扯特朗普的精力。

  最直接的影响在于财税政策的前景在大多数情况下要重新评估，2025年减税很快落地的难度实则不小。而一旦减税短期无法落地，关税等其他政策节奏也会受一定的影响。考虑到特朗普交易的核心逻辑基于“高增长+高通胀”展开，而高通胀的背景下还能高增长，核心在于减税，这可能也会动摇特朗普交易的基石，去年底美股波动或亦与此有关。

  美国近期频繁释放对俄罗斯油气加大制裁的信号，显示出特朗普政府对能源出口的利益依然非常看重。

  第一，拜登政府对俄罗斯油气公司实施严厉制裁，催化近期油价上涨。尚不得知拜登这一举措是否与特朗普有过沟通，但从特朗普此前对欧洲的表态看（如果欧盟成员国不购买更多的美国石油和天然气以弥补对其的贸易逆差，就会对欧盟征收关税），限制俄罗斯原油供给整体符合其利益。

  第二，美国提名财长贝森特在听证会上表示：拜登对俄罗斯的制裁力度不够，支持对石油公司实施更严厉的制裁，以迫使俄罗斯坐到谈判桌前。

  此前对油价的展望，整体偏悲观，逻辑包括俄乌缓和带来的俄罗斯供给改善+美国页岩油产能修复。但目前来看，这两点均存在一定疑问。一方面，即使俄乌缓和，美国或不会坐视欧洲与俄罗斯的能源贸易修复，俄罗斯的供给改善将有限（尤其是天然气）；另一方面，即使监管放松，美国油气公司近年来资本开支意愿较低的趋势也未必大幅逆转，财务纪律、人力成本等也是重要影响因素。

  上周，在联储官员整体的背景下，沃勒鸽派的发言令市场疑惑，其表示“3月仍可能降息，关税只会对通胀产生一次性影响，因此能被忽略”。

  考虑到特朗普希望一个鸽派的联储、叠加此前提名财长贝森特提出过“影子主席”，目前有意接任联储主席的官员，不排除提前向特朗普释放鸽派信号，沃勒意外的表态是否有此影响值得继续观察。

  2024年11月特朗普在社媒上表示考虑给中国加征10%关税后，特朗普对华关税的表态整体上趋于缓和，并没有进一步激烈的措辞。今年1月，特朗普与习主席电话交流，也释放了一定正面的合作意愿。

  继续提示2025年关税不及预期的可能性依然存在。逻辑上，关税对美国经济有明显负面影响，因此就需要减税政策进行对冲，参考2018年，减税和关税同样绑定进行使用。今年减税很难立即发挥作用，预计实质性、大规模关税也不可能会出现，主要以威慑和谈判为主。

  市场含义：上半年情绪波动多，但经济未必差，下半年有转机，警惕美元下行风险

  极限施压等手段依然会被使用，市场情绪在上半年仍可能受到较大干扰，风险资产波动性或加大。但只要关税不产生实质冲击，美国抢进口、中国抢出口等逻辑还会带来额外支撑，经济基本面未必很坏。这一背景下，全年来看美元指数存在超预期下行的可能，人民币汇率压力或好于预期。

  第一，2024年12月17日美国临时支出法案中，将对华金融投资限制相关条款纳入其中，称作“综合对外投资国家安全法”，核心内容有：禁止美国人持有制裁清单（NS-CMIC）中企业的证券，禁止美国实体在高技术上的含金量和国家安全领域与中国交易（集成电路、量子计算机、军事和政府情报监控技术等）。虽然未获通过，但提示了相关风险。

  第二，2025年1月6日，腾讯和宁德时代被列入国防部“中国涉军企业”（简称CMC）清单，虽然这个清单不涉及出售和交易限制，但根据以往经验，纳入CMC名单公司有更大概率被纳入NS-CMIC清单。

  市场含义：美国不排除进一步增加对华投资限制，这可能是外资面临的一大隐忧。

  第一，1月6日，联储理事Barr宣布2月卸任监管副主席一职后不再连任，新人选将从现有理事中选出，Bowman呼声最高，其在2023年11月演讲中曾提到“补充杠杆率（SLR）限制了国债市场的中介功能、建议解除这一限制”，是放松监管的代表人物之一。这一事件引发了监管放松的猜测。

  市场含义：（1）关注美股银行板块的相对机会；（2）虚拟货币若供给大幅度上升，短期比特币或有分流压力。

  风险提示：美国通胀上行超预期，美国经济稳步的增长超预期，导致美联储货币政策继续收紧，美元大幅升值，美债利率上行，美股继续下跌，商业银行破产危机，以及新兴市场出现货币和债务危机。美国经济衰退超预期，导致金融市场出现流动性危机，联储被迫转向宽松。欧洲能源危机超预期，欧元区经济陷入深度衰退，全球市场陷入动荡，外需萎缩，政策面临两难。全球地缘风险加剧，中美关系恶化超预期，大宗商品、运输出现不可控因素，逆全球化程度进一步加深，供应链持续被破坏，相关资源争夺恶化。

  2024年中国GDP同比增长5.0%，五部门实施购新补贴（2025年1月13日-1月19日）

  简评：在全球经济复苏乏力的背景下，中国经济展现出了强大的韧性与活力。尽管面临外部环境变化带来的不利影响加深、国内需求不足、部分公司制作经营困难等问题，但中国通过适时适度的宏观政策调控，实现了经济的平稳增长。这一增长不仅巩固了中国超大规模市场和完整产业体系的优势，也为世界经济的繁荣发展作出了积极贡献，更为2025年及未来经济的持续健康发展奠定了坚实基础。

  简评：从消费者角度来看，这一政策能够切实降低购买成本，让我们消费者以更实惠的价格获得心仪的数码产品，提升生活质量和消费体验，满足大家对科学技术产品的更新需求，在某些特定的程度上刺激消费欲望，进一步释放消费潜力。对公司而言，补贴政策有望带动消费电子市场需求的增长，促进企业产品销量提升，加快资金回笼和生产循环，鼓励企业加大研发投入和技术创新，推动产品高端化升级，提升企业的市场竞争力和盈利能力，从而带动整个消费电子产业链的繁荣发展，为相关产业的复苏和稳定增长提供有力支持。从宏观经济层面看，该政策是对中央经济工作会议精神的有力落实，是加力扩围实施“两新”政策的重要体现，有利于扩大内需，促进经济稳步的增长，在当前经济发展形势下，对稳定经济大盘、推动经济高水平质量的发展具备极其重大意义。

  简评：这一行为给中企带来一定的负面影响，使相关企业在美业务受限，面临原材料进口、产品出口受阻及技术交流中断等问题，增加了经营成本和经营风险。但同时也促使中企更加坚定地走自主创新之路，提升自身核心竞争力和抗风险能力。在中美关系上，此举进一步加剧了焦灼的事态，损害了双方的经贸合作。中国政府坚决反对美方的制裁行为，并将采取一定的措施维护中企合法权益。中企也应积极拓展多元化国际市场，加强与其他几个国家和地区的合作，共同应对挑战。

  风险提示：（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展没有到达预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济提高速度放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）近期房地产市场较为波动，市场情绪存在进一步转劣可能，国际长期资金市场风险传染也有一定的可能诱发国内长期资金市场动荡。（4）土地出让收入一下子就下降导致地方政府债务规模急剧扩大，地方政府债务违约风险上升。（5）地理政治学对抗升级风险，俄乌冲突不断，国际局势仍处于紧张状态。

  核心观点：从历史周期来看，黑电产业链上游面板厂商和下游整机厂商的利润率提升似乎是矛盾的，但是我们大家都认为这对“历史矛盾”是由于周期属性和竞争格局产生的。2024年国补以来行业的大尺寸化和MiniLED化加速，将打破“黑电的诅咒”，非常有可能出现“上游面板均价上涨和盈利中枢上升，下游整机厂商结构改善和盈利能力提升，消费者买到更便宜的产品”的三赢局面。产业链上下游将同时出现非常明显的投资机会。

  引言：可见的未来非常有可能出现“面板均价上涨和盈利中枢上升，整机厂商结构改善和盈利能力提升，消费者买到更便宜的产品”的三赢局面。黑电的魔咒将迎来一个被打破的时刻，产业链的上下游将同时出现非常明显的投资机会。本篇报告，我们将从大屏化与MiniLED趋势作为起点，通过产业链视角去回答以下问题。

  现象：大屏化与MiniLED。消费者始终在追求更好的观看体验，产业链上下游和消费的人一同推动平均尺寸增长，2024年面板平均尺寸已达52吋。同时，MiniLED电视出货量高增，我们预计2025年中国市场渗透率将达到45%，全球出货量将突破2000万台。

  面板：中枢与周期如何变化？随着面板行业的竞争格局和产能逐渐稳定，我们预计未来3-4年甚至在更短的时间内，供需比可能会持续低于5%的平衡线，这在某种程度上预示着LCD面板产能过剩的局面将结束，未来面板价格中枢和稼动率会提升。同时，面板周期属性减弱，LCD电视面板行业的利润释放周期有望到来，头部企业的峰值利润有望创历史新高。

  整机：结构优化与利润率提升。我们测算未来三年国内外市场的超大尺寸电视出货量CAGR预计达40%左右；2028年全球MiniLED电视出货量将达到4723万台，2024-2028年CAGR超过60%，渗透率将达到22%。随着国补政策的落地，以及海外降息，中国头部整机厂商的利润率仍有较大提升空间，2025年MiniLED电视有望增厚5%+的毛利率以及1.8%的净利率。

  投资建议：中国大陆面板企业将更加受益未来面板价格上行周期和产业利润释放周期；中国电视企业具有超大尺寸面板资源、LED产业链上下游资源，优势逐渐显现，有望穿越周期。

  创新药企：营业收入同比增长，亏损实现缩窄。A股创新药企2024Q1-Q3营业收入保持增长，亏损实现缩窄，研发投入金钱基本持平。整体看，受到业绩、行业政策以及宏观环境等影响，创新药企业股价平均下跌20%左右，在手现金有所减少。同时预计在行业合规提升的趋势下，A股创新药企业销售费用率将维持逐步下降趋势。

  政策展望：集采与国谈常态化，商保带来潜在增量。带量采购常态化，从每年2-3批，慢慢地发展到每年1-2批国家集采。国家集采持续扩大药品集采覆盖面，品种数稳定增长。医保国谈药品成功率延续较高水准，创新药谈判成功率超过90%，国内产品占比超70%。同时近年来，各部委多次出台涉及商保的政策文件，政策上对商保的重视度加强且内容更具体，支持政策密集度提升。精麻药物领域近年来出台政策完善，品和一类依然管制严格。

  技术展望：看好ADC、GLP-1、IO多抗及TCE的发展。2023年全球ADC药物销售额达104亿美元，Enhertu销售24.56亿美元占据榜首。国内科伦博泰、恒瑞医药、百利天恒、信达生物、新诺威加速ADC布局与推进，逐渐迎来收获期。DLL3、PSMA、ROR1等ADC新靶点展现较大潜力。GLP-1减重赛道发展成熟，口服与皮下药物多样化，从单一减重升级到多方面获益，新靶点存在潜在出海机会。IO多抗赛道AK112率先实现突破，在IO耐药以及IO冷肿瘤中展现潜力，TCE技术从血液瘤走向实体瘤和自免。

  创新药出海展望。我国创新药全球竞争力持续增强，NewCo模式成为创新药出海新选择。持续看好优秀产品的出海潜力。我们大家都认为，比起首付款、总交易金额和模式选择，合作方的推进能力、推荐意愿及后续推进节奏更加重要。

  投资建议：国家政策鼓励创新药发展，新技术推动行业加快速度进行发展，出海迎来新机会，看好相关创新药及制药企业。

  风险提示：审评没有到达预期风险，行业政策风险，研发没有到达预期风险，审批没有到达预期风险，销售没有到达预期风险，市场之间的竞争加剧风险。

  空管系统是民航三大核心系统之一，起着指导空中交通安全、平稳运行的关键作用，是军事航空、运输航空和通航发展的重要支撑。现代空管系统最重要的包含空中交通管理系统、通信系统、导航系统、监视系统等。

  当前我国民航空管系统投资规模稳定在30-45亿区间，占民航发展基金占比约30%。空管系统包含软件及硬件，整体市场占有率较为分散，其中空管自动化系统领域市场集中度较高，截至2022年莱斯信息行业市占率约42%。

  低空经济加速发展背景下，空管系统迎来新发展机遇，以UAM为代表的场景要求动态实时更新城市空域信息，确保飞行器安全，并规避禁飞区。此外，还需要将其和地面交通进行耦合，帮助乘客实现空地交通便捷换乘、联运。当前，各地针对低空空管进行了较多试点探索落地，后续简化流程、应用北斗&5G通信等新技术有望成为低空空管发展方向。

  根据民航局政策文件及当前部分落地的标杆案例，分别对低空空管市场空间进行测算，预计2027年空管市场规模有望达两百亿。

  投资建议：考虑低空经济整体产业链发展顺序，我们大家都认为短期基础设施及保障软件建设先行，空管系统作为信息化管理及安全防护的重要环节，有望迎来良好发展机遇。

  风险提示：宏观经济下行风险、应收账款坏账风险、行业竞争加剧、行业发展及政策没有到达预期、市场空间测算误差风险。

  欧洲12月电车跟踪：九国电车注册23.7万辆，特斯拉到港交付环比高增75%

  1）英国：12月销量5.64万辆，同比/环比+40.9%/+3.9%，环比上升系本月特斯拉销量大幅度增长（环比+89.7%）。全年来看，2024年累计销量54.91万辆，同比+20.4%好于九国整体增速-3.1%，渗透率28.1%，同比+4.2pct，创历史新高。

  2）法国：12月销量5.43万辆，同比/环比-5.3%/+55.5%，12月初法国政府推出生态奖金金额新标准，购车补贴上限由4000/7000欧元下调至2000-4000欧元，且预期2025年还将进一步下调，各车企为在生态奖金进一步减少前发布年终促销优惠，有效带动销量环比增长。全年来看，2024年累计销量43.75万辆，同比-7.1%；渗透率25.5%，同比-1.1pct。3）德国：12月销量5.27万辆，同比/环比-27.4%/-5.6%：补贴提前退坡的影响贯穿2024年全年，2024年累计销量57.25万辆，同比-18.2%表现疲软，渗透率20.3%，同比-4.3pct。

  4）意大利：12月销量0.96万辆，同比/环比-15.6%/-9.3%：12月同环比下滑主要系乘用车总体销量回落（同/环比-5.1%/-14.4%）。全年来看，2024年累计销量11.86万辆，同比-13.3%；累计渗透率7.5%，同比-1.1pct。

  特斯拉影响分析：12月销量3.24万辆，同比+5.8%，环比+74.5%，除特斯拉外车企九国销量20.41万辆，同/环比分别-3.3%/+7.2%。

  1) 同比来看，12月九国特斯拉销量同比增速+5.8%，优于九国新能源车同比增速-2.1%，本月市占率13.7%，同比+1.0pct。分国家来看，主要系在西班牙、挪威、英国等主要国家销量同比分别+81.9%/+69.6%/+56.7%。

  全年来看，2024年九国Tesla累计销量合计23.29万辆，同比-17.5%，累计市占率10.4%，同比-1.0pct。其中， Tesla在德国/法国全年销量分别同比-35.4%/-41.0%，下滑显著，主要系车型老化、欧洲市场之间的竞争加剧所致。

  投资建议：2024年1-11月欧洲新能源车销量264.51万辆，同比-0.3%，我们预计欧洲全年新能源车销量295万辆，同比持平，看好国内中游锂电及材料海外供应链。

  风险提示：下游新能源汽车产销没有到达预期；原材料价格持续上涨超预期；政策支持不及预期。

  2025年1月17日，银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场年度报告（2024年）》，全面总结2024年我国银行业理财市场情况。

  市场规模：2024年理财规模扩大，同比增速提高。2024年理财市场规模为29.95万亿，较2024年6月底增加1.43万亿，环比增速小幅降低，同比增11.75%；同比增速超10%；第四季度增速放缓，原因是9月来股市分流存款和理财行业监督管理趋严。

  打理财产的产品角度。净值化转型节奏稳步推进：2024年末净值型产品29.5万亿，占比98%，环比小幅提高。募集方式看，2024年末，公募理财28.43万亿，增1.43万亿，私募理财1.52万亿元，增0.06万亿，占比 5.08%，降低。产品类型看，较上半年固定收益类产品占比增加，混合类及权益类产品占比降低。从资产配置看，较上半年，债券（含同业存单）、拆放同业及买入返售的占比回升，而非标、权益资产、现金及银行存款、公募基金及代客境外理财投资QDII占比环比下降。较上半年，银行理财新增资产主要增配了：债券（含同业存单）及拆放同业及买入返售，增量分別: 1.62万亿、0.13万亿，这两项环比增加的合计值达到1.57万亿。从债券投资具体方向来看，较上半年利率债与信用债占比下降趋势持续。较上半年，期限结构上，银行打理财产的产品期限保持稳定；产品负债端看，理财产品杠杆率回升。

  理财子公司情况。其一、已设立32家，已开业31家。其二、理财子的市场占有率继续提高，主力地位逐步提升。下半年，理财子規模增加1.98万亿。其三、下半年，2家城商行、19家农商行退出理财市场。其四、较上半年直销规模增加，代销机构数量持续增加。其五、ESG主题打理财产的产品规模大幅度的增加。其六、探索养老理财产品发展新路径。其七、理财行业助力做好“五篇大文章”，支持实体经济成效显著。其八、理财行业推动中长期资金入市。

  2025年理财市场发展展望。我们预计，2025年银行理财规模至少实现15%左右的增长，2025年规模预计将达到35万亿左右。原因之一：大概率2025年对理财行业的监管政策边界会拓展，同时互联网渠道打开和保险准许购买理财，另外促进理财加大权益投资的政策都将有利于理财产品规模的迅速增加；原因之二：在资产价格回升周期中，各类资管产品规模都将显著回升，公募、私募、信托规模增长将异常显著，由于行业带动理财规模也会同步实现迅速增加；原因之三：预计在2025年，居民风险偏好将明显提高，更多定期存款和活期存款将流出银行体系，流入理财等资管产品；原因之四：2025年理财子对权益投资的态度预计将有显著的改观，无论是固收增强型产品，混合类产品抑或是权益类产品都将提高含权类资产的占比，自然有助于提高打理财产的产品平均的收益率，随着打理财产的产品收益率的提高，理财规模也将稳步回升。

  风险分析：经济提高速度没有到达预期导致市场预期向下，权益资产表现低于预期；债券市场过度调整导致理财资产端收益率下降的风险；投资者风险偏好持续处于低位的风险；财富管理市场之间的竞争加剧的风险。

  半导体：台积电2024Q4业绩达到指引上限，3nm、5nm节点需求强劲，指引2025年capex强劲增长，5年内总收入的年均复合增长率为20%。

  台积电发布2024年第四季度财务报表，2024Q4实现营业收入268.8亿美元，同比增长37%，环比增长14.4%，接近上一季度指引区间261-269亿美元的上限，主要受益于AI芯片业务增长动能强劲，3nm与5nm需求旺盛。2024Q4毛利率为59%，同比提升6pct，环比提升1.2pct，达到上一季度指引区间57%-59%的上限，主要系产能利用率提升，但部分被3nm产能爬坡以及运营杠杆所稀释。

  营收结构方面，按照制程划分，2024Q4来自7nm及以下先进制程的营收占比为77%，环比提升8pct。其中，3nm、5nm、7nm制程的营收占比分别为26%、34%和14%。2024年全年来看，7nm及以下先进制程营收占比为69%，同比提升11pct。其中，3nm、5nm、7nm制程的营收占比分别为18%、34%和17%。按照下游应用领域划分，2024Q4 HPC占比53%，智能手机占比35%，IoT占比5%，汽车占比4%，DCE占比1%，其他2%。2024年全年，HPC占比51%，智能手机占比35%，IoT收入占比6%，汽车收入占比5%，DCE收入占比1%，其他2%。台积电还指出，2024年面向AI加速芯片的收入同比增长3倍以上，占总收入比例接近mid-teens。

  资本支出方面，台积电2024年资本支出为298亿美元，上一季度指引全年略超出300亿美元。台积电预计2025年资本支出为380-420亿美元之间，其中，70%-80%用于先进制程，10%-20%用于特色工艺，10-20%用于先进封装、测试、光罩等。晶圆厂扩产细节来看，美国亚利桑那州第一座晶圆厂采用4nm制程，于24Q4进入大规模生产阶段，其良率与中国台湾地区5nm制程相当；第二座晶圆厂面向5/3nm。日本熊本县第一座晶圆厂2024年底开始量产；第二座晶圆厂聚焦消费、汽车、工业和HPC客户，预计2025年底启动建设。德国德累斯顿晶圆厂采用12/16/28nm制程，目前项目进展顺利。中国台湾地区加大力度扩充3nm产能，为多座2nm晶圆厂做准备。

  展望2025Q1，台积电预计收入在250-258亿美元之间，按中值计算，同比增长35%，环比下降约6%，主要受智能手机季节性因素影响，但会被AI需求持续增长所抵消。2025年，台积电预计全年收入增长接近mid-20s。从2024年开始，台积电预计5年内总收入的年均复合增长率为20%（以美元计价）。毛利率方面，台积电预计2025Q1约为57%-59%，部分被2nm爬坡，海外产线量产和CoWoS扩产所拖累；长期毛利率维持指引为53%以上。关于AI需求，台积电预计从2024年开始，在未来5年内，来自于AI加速芯片的收入年复合增长率接近45%。2025年，公司预计面向AI加速芯片的收入将同比翻倍。

  整体来看，台积电2024年四个季度均交出了优异的业绩，前三季度均超出了业绩指引上限，四季度接近业绩指引上限，这主要得益于AI芯片需求的爆发，且台积电在先进制程、先进封装领域具有领先的优势。目前，台积电对于AI芯片需求的展望仍就保持乐观，并表示市场传言的CoWoS削减订单并不会发生，订单量还在持续增长，台积电仍在持续扩充产能，增强了市场信心。

  消费电子：消费电子国补政策即将实施，有望结合春节假期拉动国内消费电子景气度上行，预计对中低端价位的产品刺激程度将大于中高端产品。

  1月16日，商务部召开的手机等数码产品购新补贴组织实施工作专题新闻发布会上，商务部流通发展司司长李佳路介绍，近日，商务部会同有关部门印发了《手机、平板、智能手表（手环）购新补贴实施方案》。个人消费者购买手机、平板、智能手表（手环）等3类数码产品的补贴标准为，对于单件销售价格不超过6000元的产品，按照产品营销售卖价格的15%给予补贴，每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过500元。手机等3类数码产品的补贴为购新补贴，不是以旧换新，不以“交旧”为前提。根据目前工作调度情况，全国各地将从1月20日开始陆续实施手机等数码产品购新补贴，具体实施时间以当地通知为准。在国补政策正式实施前夕，苹果、华为等手机品牌纷纷调整价格策略，将旗下多款手机售价下调至6000元以内，以满足补贴条件。iPhone16 Plus 128G版本此前为6999元，目前已降至5999元，符合国家补贴标准。此外，华为部分机型也进行了调价，例如，华为Mate60Pro+的12GB+256GB降至5999元。我们大家都认为，国补政策在春节前夕落地有望拉动国内消费电子景气度上行，但此次消费补贴因设置单件商品补贴金额不超过500元的上限，预计对中低端价位的产品刺激程度将大于中高端产品，建议关注国内消费电子产业链。

  风险提示：未来中美贸易摩擦可能进一步加剧，存在美国政府将继续加征一定的关税、设置进口限制条件或其他贸易壁垒风险；宏观环境的坏因将可能使得全球经济提高速度放缓，居民收入、购买力及消费意愿将受一定的影响，存在下游需求没有到达预期风险；大宗商品的价值仍未企稳，不排除持续上涨的可能，存在原材料成本提高的风险；全球政治局势复杂，主要经济体争端激化，国际贸易环境不确定性增大，可能使得全球经济提高速度放缓，进而影响市场需求结构，存在国际政治经济发展形势风险。

  证券研究报告名称：《2024年中国GDP同比增长5.0%，五部门实施购新补贴（2025年1月13日-1月19日）》

  证券研究报告名称：《打通上下游看黑电：产业迎来向上共振，WIN-WIN局面可期》

  证券研究报告名称：《低空经济系列报告5：空管系统——低空经济核心环节之一》

  证券研究报告名称：《欧洲12月电车跟踪：九国电车注册23.7万辆，特斯拉到港交付环比高增75%》

  证券研究报告名称：《银行理财2024年年报分析： 规模回升配置偏好降低，理财子份额稳步进阶》

  证券研究报告名称：《周报：台积电24Q4业绩达到指引上限，3nm、5nm需求强劲》